牛客栈策略流动性宽松持续，同业存单利率或仍有下行空间

今年2月，央行通过加量操作MLF（中期借贷便利）在公开市场净投放3000亿元中期流动性。在此背景下，有机构判断，已处于低位较长时间的同业存单利率可能还有下行空间，国有大行1年期品种利率有望降至1.55%以下。

2025年下半年以来，银行业“缺负债”压力明显缓解，市场上量价均有反应。从同业存单使用率来看，去年国有大行、股份行备案同业存单额度的使用率整体低于上年，同业存单净融资量已连续多个月份为负；从最新市场表现来看，AAA评级的1年期同业存单利率多数仍在1.6%以下。

央行持续释放中长期流动性

2月24日，央行发布MLF招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。考虑到本月有3000亿元MLF到期，央行2月通过MLF净投放3000亿元，为连续12个月加量操作MLF。

值得注意的是，春节过后，市场短期流动性正迎来逐步收紧，央行在24日、25日分别开展5260亿元7天期逆回购、4095亿元7天期逆回购，先是净回笼9264亿元，之后小幅净投放95亿元。

“2月3个月期、6个月期买断式逆回购实现6000亿元净投放，结合MLF的净投放，共实现9000亿元长期流动性净投放。”在中信证券首席经济学家明明看来，春节跨节流动性回笼的阶段，央行在长端流动性上给予充足增量，体现了呵护市场流动性充裕的宽松取向。

明明判断，春节资金压力结束后，未来主要流动性风险可能存在于政府债供给节奏，央行2025年第四季度货币政策执行报告中延续对流动性宽松的表述，预计未来央行仍将维持MLF、买断式逆回购等常规工具的净投放，政府债供给压力较大阶段，不排除降准落地的可能性。

考虑到银行负债端较为充裕，部分机构判断银行同业存单利率或仍有下行空间。“货币市场利率受央行行为的影响较大。”华源证券固收及银行首席分析师廖志明表示，在基础货币层次，央行完全掌握其供给，央行通过调控基础货币供应来影响资金利率。随着近年改革，MLF利率已不是政策利率，但买断式逆回购及MLF为当前央行提供中长期流动性的主要工具，其中标利率为银行获取中期基础货币的边际资金成本。这使得同业存单利率与买断式逆回购及MLF边际中标利率相关。

他进一步指出，当前，国有大行活期存款挂牌利率仅为0.05%，1年期一般存款挂牌利率为0.95%，而央行7天逆回购利率为1.4%，后者显著高于大行1年期一般存款利率，这使得资金利率仍然偏高。

“未来，降低银行负债成本或需要进一步压降同业负债成本，比如进一步降低同业活期存款利率上限。”廖志明判断，2025年下半年以来，央行实施适度宽松的货币政策，通过买断式逆回购、MLF及买入国债等方式投放基础货币，维持流动性充裕。在此背景下，短端利率仍有下行空间，未来几个季度大行1年期同业存单利率或降至1.55%以下。

此前1月，AAA评级同业存单利率全线下破1.6%，其中1年期品种一度接近去年下半年以来低点。对此，浙商证券固收首席分析师覃汉也分析说，这一方面是因为明显低于同期限同业存单收益率的央行中期流动性工具（买断式逆回购、MLF等）持续净投放；另一方面，1月份信贷开门红程度需要观察，商业银行资金缺口缩小，发行同业存单募集资金的意愿不强。

央行在春节前披露的金融数据显示，1月新增人民币贷款4.71万亿元，低于2025年1月的5.13万亿元。从同业存单一级市场发行情况来看，近期部分AAA评级同业存单利率有小幅上行，但国有大行、股份行1年期品种利率仍多在1.6%以下；二级市场收益率方面，AAA等级各品种存单收益率均保持低位震荡。

同业存单使用率明显下降

事实上，相较于前两年尤其受到“手工补息”被叫停、同业存款利率约束收紧等变化影响的2024年，商业银行特别是国有大行的“缺负债”压力在2025年已有明显缓解。

这也进一步说明，存款利率下行、“存款搬家”等形势并未从根本上影响银行存款增长趋势。有银行业人士表示，随着越来越多的中小银行跟进下调存款利率，国有大行流失的部分存款可能迎来一波回流。

另一方面，居民存款向非银存款的“搬家”也将改变银行负债端布局。央行在2025年第四季度货币政策执行报告中设置专栏提到，2025年二季度以来，金融机构资管产品规模加快增长，全年资管产品总资产累计增加13.8万亿元，而资管产品新增资产主要投向同业存款和存单，这也在一定程度上改变了银行存款结构。

有资深券商分析师对记者表示，这一变化在量和价上共同缓解了银行的负债端压力。另有股份行托管业务负责人表示，有资产托管资质的头部商业银行将更加受益于这一趋势。

多维数据在印证这一点。以同业存单余额为例，2025年下半年以来，商业银行同业存单余额下降明显，华源证券数据显示，截至今年1月末，同业存单余额为19.03万亿元，较2025年5月末下降了2.77万亿元。其中，国有大行同业存单余额为6.34万亿元，较去年年中下降了1.36万亿元；股份行同业存单余额为5.59万亿元，较去年年中下降了0.6万亿元；城商行同业存单余额为5.81万亿，较去年年中下降了0.13万亿元；农商行同业存单余额为1.14万亿，较去年年中变动较小。

廖志明表示，2025年二季度以来，四大行一般存款增速有所回升，从2025年3月末的3.7%回升至2026年1月末的7.6%，负债压力缓解。与此同时，买断式逆回购及MLF等成本较低，大行通过买断式逆回购及MLF获得了较多的资金，加上理财偏好投资存款及股市活跃带来非银同业存款增长，都可能降低部分银行的同业存单发行需求。

“由于地方银行大多没有股票账户的第三方存管资格，股市活跃增加全国性银行非银同业存款，可能降低全国性银行的负债压力。”他在报告中表示。

作为商业银行主动负债的重要工具，同业存单的使用率（期末存量规模/当年总备案额度）一般到年底会较年初有明显提升，但去年国股行这一数据水平较往年整体降低。不过，如往年一样，各银行间存在差异，这也在一定程度上反映出各银行的存贷结构特点。

企业预警通数据显示，2025年，国有大行人民币同业存单使用率最高的是农业银行（84.79%），中国银行（72.02%）、建设银行（66.28%）紧随其后，但使用率均较上年有所下降；使用率最低的是邮储银行，仅为12.61%。回顾2024年，交通银行、工商银行同业存单使用率均在80%以上，邮储银行使用率为17.76%。值得注意的是，当年包括建设银行、农业银行、中国银行在内，多家银行在年末新增了同业存单备案额度。

股份行方面，去年同业存单额度使用率在80%以上的只有3家，较2024年的8家少了5家，分别是光大银行、渤海银行、恒丰银行，三者同业存单使用率均超过了90%。同期，平安银行、兴业银行同业存单使用率分别在41%、37%左右。招商银行同业存单使用率则仅为1.86%，比2024年的14.93%低了超14个百分点。

岁末年初，同业存单发行量并未随着银行冲击“开门红”而出现明显攀升，反而连续数月新增发行量低于到期量。Wind数据显示，2025年6月以来，除当年10月外，其余月份的同业存单净融资量均为负值。

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