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中金发布研报称，考虑到和黄医药（00013）营运效率和盈利能力不断提高，上调2026年净利润预测59%至5，539万美元，引入2027年净利润预测8，891万美元。该行维持跑赢行业评级，基于DCF模型，维持目标价30港币不变，较当前股价有36.5%的上行空间。
中金主要观点如下：
2025年业绩符合该行预期
公司公布2025业绩：收入5.49亿美元，同比-13%；其中肿瘤免疫板块综合收入2.85亿美元。归母净利润4.57亿美元，剔除出售上海和黄股权影响，内生净利润约0.41亿美元，符合该行预期。公司指引2026年肿瘤免疫板块综合收入3.3-4.5亿美元，略超该行预期，主要由于潜在研发收入可能超预期。
呋喹替尼海外放量是收入增长主驱动力，国内商业化2H25环比修复明显
2025年，公司肿瘤产品市场销售额合计5.25亿美元，同比+5%。其中，FRUZAQLA海外销售额3.62亿美元，同比+26%，尽管美国受到Medicare降价影响，欧洲、日本等市场贡献了较好增长。国内ELUNATE全年销售额1.00亿美元，同比-13%，但2H25环比+33%，体现商业化团队架构调整的成果。
全速推动ATTC临床，积极探索合作开发
公司HMPL-A251（PI3K/PIKK-HER2 ATTC）和 HMPL-A580（PI3K/PIKK-EGFR
ATTC）已先后进入全球临床，公司公告将在2026年寻求与MNC合作开发ATTC的机会。该行认为ATTC机制新颖，若能和MNC达成合作，其未来全球商业化价值将更加明确，也有望支持公司2026年的积极业绩指引。
2026更多核心产品催化值得关注
1）赛沃替尼：公司预计2H26读出全球注册临床SAFFRON数据，支持美国上市申请，SANOVO也预计在未来12个月内读出数据。2）索乐匹尼布：国内ITP上市申请已于2026年2月获得受理，公司计划1H26递交wAIHA上市申请。
风险提示：研发失败，商业化不及预期，竞争格局恶化，对外合作不及预期。
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责任编辑：史丽君
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